定增完成,資金到位!本次非公開發行新增股份1.08億股,將于1月21日在深圳證券交易所上市。本次發行對象所認購的股票限售期為36個月。發行對象繳付的認購本次非公開發行股票資金總額8.57億元,每股均價7.90元。其中,3.5億元用于償還銀行貸款,其余用于補充流動資金。同時,董監高及其他骨干員工通過資產管理計劃認購1.47億元。

行業基本面:上游去產能由于肉雞,肉鴨產業連反轉趨勢明顯。草根調研數據顯示,在法國禽流感事件爆發前,肉鴨產業去產能幅度大于肉雞。14年祖代種鴨引種量(更新量)較13年下降25%,15年引種量繼續下降5-10%。目前上游去供給已經傳導致下游(肉鴨沒有降代、換羽這些因素),下游商品代毛鴨存欄量同比降幅在20%左右。推動產品價格持續上漲。鴨苗、毛鴨、鴨肉價格均在15年四季度初已越過盈虧平衡點,肉鴨產業鏈產品價格恢復程度優于肉雞?？紤]到肉鴨行業中小企業仍在淘汰,16年行業同樣處于反轉通道,但公司股價漲幅遠低于肉雞行業公司,估值低于肉雞。

看彈性:公司產能儲備充足,有望享受量價齊升。除了價格彈性外,公司產能利用率提升也是看點,毛鴨屠宰產能20萬噸,因此前價格低迷,產能利用率不足50%,鴨苗產能利用率不足85%,熟食產能利用率低于85%,毛雞屠宰產能利用率低于60%。隨著價格上漲,量的彈性優于任何肉雞養殖企業。

看國企改革:MBO預期增強。增發完成后,公司高管合計持股超過8%,大股東潢川縣財政局持股比例降至15.6%左右。在國企改革大政策催化下,公司高管有繼續增持成為第一大股東的可能性。

看并購:增發后資金充裕,有望在三方面擴張。1)產業鏈上下游。肉鴨產業內所有公司,祖代種鴨苗全部由英國櫻桃谷公司引種(工廠在國內),公司如果收購或參股櫻桃谷,將一定程度上控制肉鴨產業。下游方面,公司熟食這塊規模越做越大,有能力整合區域性鹵味龍頭品牌(包括鴨脖子等);2)擁有歐盟出口資質,國外鴨肉價格高于國內,出口市場一旦打開,量價齊升且盈利能力提升的潛在空間大;3)全鴨利用,鴨血、鴨絨的業績彈性也很大。

催化劑:產業并購,高管增持股份等。

盈利預測:考慮價格以及開工率提升的彈性因素,我們預計15-17年凈利潤分別為0.3/3.0/3.8億元(盈利預測不變),攤薄后的EPS分別為0.057/0.56/0.71元,16年估值17.7倍。維持買入評級。