費用降低產能擴張，華英彈性十足

2016年，行業形勢依然嚴峻，毛鴨全年平均價6.51元/公斤，比形勢同樣嚴峻的2015年還低9%。在此情況下，公司一方面實行目標管理與預算管理雙軌制，積極推進MBO，全年三費支出相較2015降低了4.2%。一方面大力擴張產能，2016年，公司通過收購鄭州瑞益及和成都豐豐食品達成合作，預計肉鴨年屠宰能力將新增 2000 萬羽至1億羽，鴨苗養殖產能將新增5000萬羽達2億羽。目前，公司鴨苗、雞苗、肉鴨屠宰、肉雞屠宰平均產能利用率并未超過70%，仍有較大提升空間，一旦行業回暖，業績彈性十足。

全產業鏈布局，羽絨成新的利潤增長點

2016年公司圍繞一體化布局，收購、新設多個主體。目前已建立了集祖代種鴨和父母代種鴨/雞的養殖與孵化、商品代鴨/雞的養殖、禽類產品及其制品的加工與銷售、飼料生產與銷售為一體的完整產業鏈，具備一體化的生產與銷售能力。特別是投資7億設立的杭州華英新塘羽絨，已成為公司新得利潤增長點，2016年實現凈利潤2094萬元，占公司扣非后歸母凈利潤的26.7%。

“世界鴨王”一枝獨秀，出口業務穩步提升

中國是世界第一的肉鴨生產國，也是最大的鴨肉制品出口國。公司以其良好的食品安全和質量控制體系，取得了日本、韓國、歐盟等多個國家及地區禽類熟食及凍品制品的出口資格。利用出口與內銷的互補優勢，提高公司單位產品的附加值。2016年，公司國外收入一舉突破3億元，同比增長26.7%。

盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的歸母凈利潤分別為1.53/2.15/2.85億元，對應EPS為0.29/0.40/0.53元。給予2018年30-35倍PE得出目標價12-14，較現價具有21%-41%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。